目前，晶科的情況，我看到了晶科在2018年的三大改變：
利潤(rùn)改善
市場(chǎng)改善
現(xiàn)金流改善
我對(duì)于這三點(diǎn)，在下面詳細(xì)分析：
I. 利潤(rùn)改善
其實(shí)，我在之前的文章里，為什么2018年會(huì)是晶科能源的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)之年？，就已經(jīng)寫到晶科在2018年的利潤(rùn)將會(huì)是改善的一年，其核心原因就是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配，即上游跌價(jià)，從而中下游的利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。
而這次的3月22日的電話會(huì)議上，管理層也明確的說了：
我們預(yù)期2018年上半年的毛利率會(huì)逐漸提高
其所說的也符合我最早的判斷。這里，我再稍微再說一下利潤(rùn)的問題。
為何晶科Q4 2017年的毛利比Q3 2017年稍差？最主要的原因是上游硅料價(jià)格的上漲，這使得晶科雖然非硅成本有所下降，但多晶硅成本上升：
而2017年的整體盈利水平是低于管理層預(yù)期的，這里最主要的原因是：
Earnings for the year came in below our expectations, primarily because we had a location and a lot of our production that expected through our OEM partners specially in the first half of 2017 due to surge in market demand which averaged down our market. Second, our last portion of our orders in 2017 were booked at the end of 2016 and early 2017 with fixed prices.
Meanwhile the cost of the raw materials increased throughout the year basically the price of polysilicon which increased our cost pressure.
i. 2017年超預(yù)期的需求使得晶科OEM的量很大，尤其是2017年上半年。
ii. 因?yàn)榫Э?017年的組件訂單都是在2016年底與2017年早期簽訂的，而同時(shí)上游原材料價(jià)格的上漲。
而上述問題我們已經(jīng)在2018年看到了好轉(zhuǎn)，一方面是晶科OEM的量會(huì)下降，這是源于晶科的市場(chǎng)已經(jīng)打下，并不需要再用十分激進(jìn)的市場(chǎng)策略，另一方面，原材料價(jià)格在2018年已經(jīng)開始了下跌。
這樣，總的來看，2018年晶科的利潤(rùn)將會(huì)上升，而我預(yù)計(jì)，2018年晶科的毛利率將會(huì)回到15%左右（我也預(yù)計(jì)2018 Q1-Q2 將會(huì)達(dá)到），具體的測(cè)算有興趣的朋友歡迎交流。
II. 市場(chǎng)改善
在 2018年全球光伏組件需求量到底會(huì)有多少？里，我們對(duì)中國的組件需求有了很詳細(xì)的測(cè)算。目前，市場(chǎng)對(duì)中國今年的需求，基本是有大致的預(yù)期，認(rèn)為是45Gw左右，而這也意味著與2017年相比，中國市場(chǎng)將略有下滑。
這其實(shí)意味著，2018年，大概率不會(huì)出現(xiàn)2017年那樣的超出預(yù)期的需求爆發(fā)的局面，而這對(duì)晶科是一件極好的事情。
就像之前提到，晶科之所以2017年利潤(rùn)不好的一個(gè)重要原因便是， 2017年超預(yù)期的需求使得晶科OEM的量很大，同時(shí)，上游原材料上漲，降低了其利潤(rùn)。
而當(dāng)然，這背后也還有一個(gè)重要原因是，晶科2017年的戰(zhàn)略仍是著重于市場(chǎng)份額，在全世界范圍內(nèi)去搶占市場(chǎng)，并不著重于利潤(rùn)率，所以采用了很大比例的OEM（約25%的組件出貨量是OEM），而同時(shí)，這樣的銷售量其實(shí)背后也是晶科強(qiáng)大的銷售能力的體現(xiàn)，雖然這樣強(qiáng)大的銷售能力在2017年反倒成了其利潤(rùn)降低的原因。
而到了2018年，我們看到，當(dāng)市場(chǎng)遇冷的時(shí)候，晶科強(qiáng)大的銷售能力變成了其保持開工率的底氣：據(jù)我們調(diào)研，中國市場(chǎng)傳統(tǒng)第一季度是淡季，很多一線廠商的開工率不足（阿特斯在上周的財(cái)報(bào)里，也承認(rèn)其開工率不足），但晶科是幾乎是唯一一個(gè)仍然開工率100%的企業(yè)。
同時(shí)，晶科不僅是僅僅擁有中國市場(chǎng)，就如其在Q4 2017電話會(huì)議所說的那樣：
The emerging market gradually became our biggest growth driver, demand in Latin America and Australia - strong growth momentum, and the markets in the Middle East and Africa are expected to generate substantial growth.
New emerging markets accounted for approximately 40% of total shipments. China and the North America tied for the second phase followed by the Asia Pacific and the European markets. This change underlines how our global sales network are as well as our strategic first site to invest in emerging markets early in order to benefit from their current phase of traffic growth.
新興市場(chǎng)逐漸成為了晶科最大的銷售增長(zhǎng)點(diǎn)，拉丁美洲與澳大利亞目前有十分好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，而中東與非洲也即將預(yù)期有好大的增長(zhǎng)。
在2017 Q4的出貨量里，新興市場(chǎng)已經(jīng)占了40%的總出貨量份額，中國和美國幾乎是并列第二，隨后是亞太和歐洲市場(chǎng)。這樣的變化顯示出了，晶科全球銷售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)，以及之前晶科一直將在新興市場(chǎng)占領(lǐng)市場(chǎng)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)發(fā)展了出來。
一言以蔽之，2018年，全球需求也許仍然在100Gw左右，但中美市場(chǎng)將不再是增長(zhǎng)的主要點(diǎn)，而新興市場(chǎng)將會(huì)是主要的增長(zhǎng)點(diǎn)。這樣的市場(chǎng)變化，將會(huì)對(duì)晶科是最有利的時(shí)候，這也意味著晶科過往的市場(chǎng)投入的優(yōu)勢(shì)也即將在2018年展現(xiàn)。
III. 現(xiàn)金流改善
很多人擔(dān)心晶科的現(xiàn)金流問題，而確實(shí)，過往像晶科這樣的光伏制造企業(yè)在現(xiàn)金流上一直較緊，而在2018年，我預(yù)計(jì)晶科的現(xiàn)金流將會(huì)有很大的改善。
我們看到，在2017年Q4，其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.75億美金，同時(shí)，其資本支出為1.45億美金，意味著其自由現(xiàn)金流為正，為0.3億美金。
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在我看來，晶科的現(xiàn)金流改善已經(jīng)從Q4開始展現(xiàn)，而其2018年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流都會(huì)比之前更有好轉(zhuǎn)。究其原因，我認(rèn)為很重要的一點(diǎn)是我們看到電站業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流的改變。
這里，最主要的原因就是國外市場(chǎng)電站會(huì)給予組件廠商預(yù)付款，而國內(nèi)市場(chǎng)電站幾乎沒有這樣的預(yù)付款。這個(gè)預(yù)付款的改變，將會(huì)極大的改善晶科的現(xiàn)金流狀況。
正如晶科IR在電話會(huì)議里所說：
We've got significant amount of down payment from our - the contract we signed in the U.S., and also we have other orders to come, which also maybe follow the same pattern. So this year we assume our impact to the cash flow will be good.
晶科收到了很大一筆預(yù)付款，從其美國簽署的訂單，同時(shí)，我們看到這樣的預(yù)付款模式的訂單也越來越多。所以今年，我們預(yù)計(jì)我們的現(xiàn)金流會(huì)改善很多。
這里，我稍微做一個(gè)計(jì)算：上述晶科IR所說的合約，是晶科與美國某電站業(yè)主簽署的1.75Gw的訂單，這個(gè)訂單是分三年完成，而我預(yù)估這個(gè)訂單的總合同價(jià)值會(huì)在5-6億美金左右，而如果是10%的預(yù)付款，則晶科可以收到5000-6000萬美金的正現(xiàn)金流。
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同時(shí)，晶科CFO在電話會(huì)議里也透露出，其2018年的計(jì)劃：
So we have sufficient cash flow trend for the capacity expansion $350 million. And this year, our focus is on the profitability is the operating cash flows, we expect our free cash flow are expecting to be breakeven and that is our target.
我們預(yù)計(jì)，晶科自身會(huì)有充足的現(xiàn)金流來進(jìn)行2018年的資本支出，約3.5億美金。在2018年，晶科將注重盈利和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，我們預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流將在2018年達(dá)到臨界點(diǎn)。
這里，我稍微解釋一下，自由現(xiàn)金流到臨界點(diǎn)的意思是，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與資本開始是相同的，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流在2018年會(huì)為正的3.5億美金左右。
所以，綜上所述，我依然認(rèn)為，2018年將會(huì)是晶科業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的一年，同時(shí)，2018年，晶科的利潤(rùn)，市場(chǎng)，以及現(xiàn)金流都會(huì)有很大的改善。
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發(fā)表于 2019-1-3 09:57
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